卸下债务大包袱的“大赢家”天齐锂业，如何渡下行周期｜决策要点

睿蓝研究员｜Adam 编辑｜LZ

《蓝筹企业评论》出品

摘要：

【资料图】

两年股价涨978%，偿还收购SQM银团贷款110亿元负债减少31.66%，收入比2021年猛增427.82%，归母净利润猛增1060.47%，账面货币资金124亿元。这一切的变化发生在天齐锂业的2022年。过去的一年，是天齐锂业史无前的历史景气度巅峰，也摆脱了蒋卫平、张静、蒋安琪家族摇摇欲坠的困境。能源金属是周期性行业，盛后必衰，这是周期性行业基本规律，在近几个月碳酸锂、氢氧化锂从每吨52万元跌近20万元关口，它将如何应对下行周期，以及管理企业长期价值，是一个非常大非常大的考验。

阅读指引：

●“头在资源，尾在汽车，余下乃中间环节，新能源汽车关键逻辑是抓两头。”纵观天齐锂业历史，底部蓄资源，等待周期反转。而它有一个重要的特征，十个小的不如一个大的，因此天齐锂业控股51%的全球最大锂矿“格林布什矿”成为它2022年唯一矿源供给。锂价暴涨使天齐收入增长4.27倍，减少有息负债之后扣非归母净利润增长超17倍。

●虽然锂价进入下行周期，公司极大增长压力，天齐锂业的策略是“继续扩产能，以量换价。”所控制的泰利森正加紧推进“化学级三号加工厂”2025年3月投产，以及计划2025年建设“化学级四号加工厂”2027年投产。

●天齐锂业经过2022年高景气度巨大收获和港股上市，而卸下了很大的债务包袱，这对它意义重大。充裕货币资金及资产负债表的优化，将使它资本竞争力在周期下行的竞争获得优势。

●2023年及未来，公司锂盐产能从6.88万吨增至11万吨，远期规划至30万吨。如以2022年全球锂盐76.2万吨产能计算，天齐将成为全球最大锂盐供应商。

●澳税务局仍就天齐锂业2021年以增资扩股形式引入战略投资者IGO可能产生的税务影响进行审查和评估，可能产生应付税款总额25%-100%罚款、利息。

详细阅读：

一，“头在资源，尾在汽车，余下乃中间环节，新能源汽车关键逻辑是抓两头。”纵观天齐锂业历史，底部蓄资源，等待周期反转。而它有一个重要的特征，十个小的不如一个大的，因此天齐锂业控股51%的全球最大锂矿“格林布什矿”成为它2022年唯一矿源供给。锂价暴涨使天齐收入增长4.27倍，减少有息负债之后扣非归母净利润增长超17倍。

收入同比增长4.27倍，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长10.6倍和17.28倍。价量齐升中，价格的暴涨是主导力量，天齐锂业毛利率提升23.15个百分点至85.12%，归母净利率和扣非归母净利率分别提升32.51和39.6个百分点至59.64%和57.01%。

电池级碳酸锂价格自2020年每吨6.5万元飙涨至2023年1月份近52万元。天齐锂业锂矿开采及加工业务收入154.38亿元同比增长483.88%，锂化工产品业务收入250.08亿元增长398.46%。

价格因素：2022年锂矿销售均价为2.03万元/吨同比增长324.01%，锂化合物产品销售均价43.04万元增长309.24%，由售价变动带来的收入增长分别为85.67亿元和155.15亿元，合计240.81亿元。

销量因素：锂矿销量75.89万吨同比增长37.71%，锂化合物产品销量5.81万吨增长21.8%，由销量变动带来的收入增长分别为42.27亿元和44.76亿元，合计87.04亿元。

净利润同比增速高于大幅高于收入增速，主要在于公司财务费用同比减少10.56亿元，公司2022年在香港二次上市募集资金偿还收购SQM财团贷款。

2023年开年至今，电池级碳酸锂平均价格已经跌到25万元以下，相比公司2022年43.04万元售价折价41.92%，这对2023年收入和利润构成重大影响。

二，虽然锂价进入下行周期，公司极大增长压力，天齐锂业的策略是“继续扩产能，以量换价。”所控制的泰利森正加紧推进“化学级三号加工厂”2025年3月投产，以及计划2025年建设“化学级四号加工厂”2027年投产。

矿资源环节：通过澳洲子公司泰利森对全球最大、品位最高锂矿“格林布什锂矿”，2022年锂辉石矿开采总量400万吨，矿石平均品位2.49%，包括技术级矿石和化学级矿石两个种类。

通过收购天齐盛合获取了雅江措拉锂辉石矿的探矿权，后续又获得开采权，目前处在更新可行性研究阶段。

参股22.16%智利SQM公司布局全球储量最大的锂盐湖“阿塔卡马项目”，储量约4551万吨碳酸锂当量（英文缩写：“LCE”），浓度超 1500mg/L，镁锂比仅为6:1，资源量和品位居全球前列，天齐为其第二大股东。

“格林布什锂辉石矿”目前有四个在产锂精矿加工厂，分别是化学级一号加工厂、化学级二号加工厂、尾矿再处理厂及技术级工厂。

天齐锂业深度的布局的四个锂化工产品基地分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳。现有锂盐产能6.88万吨，规划锂化工产品产能超过11万吨，未来五年战 略规划年产能30万吨。

四川射洪基地主要加工由格林布什矿区生产的锂精矿，产品碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂，产能约 2.42 万吨。

重庆铜梁是公司金属锂生产项目，主要迎接固态电池需求，金属锂年产能600吨。

江苏张家港是全球仅有在成熟运营中的全自动化电池级碳酸锂生产工厂，年产能约2万吨。

四川安居项目正在建设年产2万吨碳酸锂工厂，2023年进入调试环节。

澳洲奎纳纳一期项目已建成铭牌年产能2.4万吨电池级氢氧化锂产线，奎纳纳工厂二期项目也进入前期准备阶段，未来综合产能4.8万吨。

三，公司实现100%锂精矿自给，这个产业闭环是天齐锂业锂盐产品供应链特征，有利于控制环节成本及资源保障。研发的磷酸二氢锂和四硼酸锂达到应用标准。

根据泰利森与股东签署的化学级锂精矿《供货协议》，泰利森生产的化学级锂精矿主要销售给天齐锂业和雅保。雅保是全球最大锂生产商，它拥有泰利森49%股份。2022年泰利森销售给雅保的锂精矿总量 65.94万吨，销售金额129.59亿元人民币。

四，天齐锂业资产负债结构大幅优化，有息负债大幅度下降，不仅对抗周期能力提升，还能减少大量的利息支出。在总资产同比增长60.41%下，总负债同比减少31.66%，资产负债率优化下降33.81个百分点至25.09%。

现金资产124.61亿元同比增加525.86%，对应账面有息负债93.9亿元，同比大幅减少53.95%。现金资产足以涵盖公司有息负债，主要为2022年在香港二次上市募集130.55亿港元偿还了收购SQM股权的银团贷款。

公司2022年应付预收类共106.46亿元，对应30.79亿元的应付预收类，即仍有75.67亿元资金在产业链中做铺垫。

五，关注天齐锂业产能建设项目，这事关它未来的重大企业价值变量。

“格林布什矿”化学级二号加工厂和尾矿再处理厂产能爬坡的动向。

泰利森还正加紧推进设计产能52万吨的化学级三号加工厂2025年投产，还计划在2025年建设设计产能52万吨的化学级四号加工厂2027年投产。

关注将在2023年下半年进入调试环节的四川安居项目正在建设年产2万吨碳酸锂工厂动向，以及澳洲奎纳纳二期项目2.4万吨产能准备情况。

在奎纳纳工厂投入前，天齐锂业的锂化工产品加工产能布局都在国内，因此需要从澳洲发运回国内进行加工，而奎纳纳电池级氢氧化锂项目投产后，不仅能够进入高能比的三元电池领域，在减少多余海运等成本上大大提高了产品在成本端的优势（本身格林布什的综合成本就有价格优势）。

2023年1月，澳洲控股子公司TLEA与澳大利亚上市公司 ESS签订《计划实施协议》，以每股0.50澳元，合计约 1.36 亿澳元的价格购买ESS全部股份。ESS拥有Pioneer Dome锂矿项目100%的所有权及其他矿产项目的所有权。Pioneer Dome锂矿资源总量为1120万吨，平均氧化锂含量1.16%，合计12.9万吨氧化锂当量。目前双方正按照流程推进此次交易。

六，重大不利因素是，2021年由全资子公司TLEA引入战略投资者澳大利亚上市公司IGO。公司持有TLEA股份51%，IGO的全资子公司IGO Lithium Holdings Pty Ltd持有49%。这项已实施完成的交易，澳大利亚税务局仍就交易结构可能产生的税务影响进行审查和评估。可能产生应付税款总额25%-100%的罚款、利息额外税务成本。

如果澳大利亚税务局的审查意见认为该交易结构未实质性符合澳大利亚《所得税法案-1936》一般反避税条款，由此可能导致包括但不限于内部重组涉及的 TLA 股权转让不予适用同一合并纳税集团下的资本利得税豁免。

公司及相关子公司尚未收到澳大利亚税务部门的审查或评估意见，实际影响金额和评估时间尚具有不确定性。

七，新产品磷酸二氢锂和四硼酸锂产品开发完成，下一代固态电池用硫化锂扩大试验前期工作，20μm级超薄金属锂带实现小批量稳定制备，目前已有数十家国内外知名锂电企业及科研院所提出超薄锂带合作意向及要样需求。

已完成特种锂盐制备及平台建设第一阶段工作，开发出公斤级磷酸二氢锂和四硼酸锂产品并达到市售标准；下一代固态电池用硫化锂扩大试验前期工作，硫化锂产品纯度提高到99.9%，杂质含量降低90%。

开发出20μm级超薄金属锂带并实现小批量稳定制备，目前已有数十家国内外知名锂电企业及科研院所提出超薄锂带合作意向及要样需求， 且已获得部分客户正向积极反馈。

八，天齐锂业实控人成都天齐实业（集团）有限公司和张静共持有29.6%股权，其中成都天齐质押其持有股权的3.39%，相比2022年一季度的26.09%已经大幅减少22.7个百分点，随着有息负债下降，实控人债务压力得到大幅缓解。

机构持股方面年内波动较大，一季度到二季度间机构数量大增919家至1203，三季度回落至352家，四季度提升至575家，持股比例为19%。

前十大股东中，“北上资金”香港中央结算公司增持1.27%。

《蓝筹企业评论》提示，上述“决策要点”构成了对天齐锂业企业价值判断，建立对它价值变动的关键认知，但不对天齐锂业股票价格变动进行预判。

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来源：蓝筹企业评论

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