世界新动态：信达固收：11月资金利率中枢或将进一步抬升

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9月政府存款环比降幅小于近4年同期，但央行对其他存款性公司债权增加超万亿，推动超储率环比上升0.4pct至1.46%，与我们此前的估计基本相符，但小幅低于往年同期均值约0.1pct。

从影响10月超储率的主要因素看，节后现金回流效应以及缴准基数的回落将对10月流动性带来补充；外汇占款的影响或依然有限；10月政府债净融资约5000亿，与9月大致持平，但较去年同期有所减少；10月为缴税大月，但广义财政收入受疫情反复与土地出让低迷的制约，专项债发行对财政支出的影响也将滞后显现，我们预计10月政府存款环比增加约8800亿元；而公开市场操作方面，央行对MLF等额续作，月末大规模投放下逆回购仅小幅净回笼，叠加再贷款及PSL资金投放，估计10月央行对其他存款性公司债权环比增加约1400亿元。综合来看，我们估计10月超储率约1.24%，较9月环比回落0.2pct，与历年均值基本持平。

尽管10月份超储率相对于7-8月有所抬升，但税期前后银行融出规模大幅下降，资金利率出现了较大波动，我们跟踪的资金缺口指数出现了大幅抬升，逐步向中性水平回归。此后央行连续三日进行了超过2000亿的逆回购投放，叠加机构跨月进度较快，随着税期冲击减弱，周四后资金面整体转松，我们跟踪的资金缺口指数在周四后也有所走低，但仍在4月以来的最高位置。

展望11月，货币发行和缴准季节性增加，或将净回笼资金约1800亿。11月疫情反复及土地市场低迷仍将拖累广义财政收入，且随着前期专项债资金投入使用，政府存款降幅或将高于往年同期水平，成为11月资金面的主要支撑。11月公开市场到期规模较大，包括近万亿逆回购和1万亿MLF，尽管央行年内仍有降准的必要性，但在外部因素制约下未必会在11月落地，即便落地增量投放的资金规模可能仍然较低，叠加逆回购大概率将大幅缩量，我们预计11月超储率或略降至1.2%，仍低于往年同期均值约0.2pct。

在超储率总体维持中性偏低的状态下，银行融出规模11月如何变化仍然值得关注。尽管在央行持续大规模逆回购投放下，银行净融出规模在10月27-28日有所提升，但较4月以来超过3万亿的状态仍然明显偏低，我们跟踪的资金缺口指数也仍在偏高位置。考虑11月初，前期央行逆回购投放资金的回笼，仍然有可能对银行融出行为带来负面影响，如果没有其他因素带来额外的变化，以当前资金缺口指数的位置看，11月资金利率中枢可能出现进一步的提升，隔夜利率可能达到1.5%甚至更高。尽管在绝对位置上相较于政策利率仍有距离，但这对于市场对短端利率的定价可能仍会带来扰动，需要投资者更加重视。　

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