今日关注：经济恢复放缓，或受季节性和疫情影响

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经济恢复放缓，或受季节性和疫情影响——事件点评-20221101

1、10月PMI有所回落，分别受季节性和疫情扰动

10月，制造业PMI指数49.2%（前值50.1%，下同），回落0.9个百分点。非制造业商务活动指数为48.7%（50.6%），回落1.9个百分点。

（1）10月经济恢复有所受阻。制造业PMI较前值回落0.9个百分点，证明经济恢复有所受阻，主要原因或来自10月季节性回落叠加多地疫情发散影响。从季节性来看，过去5年10月PMI受季节性因素影响平均值为-0.5个百分点，剩余的超额回落或来自10月疫情对生产和需求的影响。PMI供货商配送指数的降低也证明了10月受疫情影响，配送速度有所放缓。

（2）生产回落快于需求。生产和需求都在7月后连续两月回升，但生产端快于需求端。而10月，生产端回落又大于需求。生产端对疫情的敏感程度或要强于需求端。需求端仍然偏弱运行证明需求仍需政策提振。

（3）外需有所回升，内需低位运行。PMI新出口订单指数较9月出现回升，但与高频指标出现一定程度的背离，高频指标多数较前值有所降低。出口在外需回落和高基数作用下或将在低位形成新平衡。PMI新订单指数较前值略有下降，仍低位运行，内需仍然偏弱。

（4）服务业PMI持续回落。主要受多地疫情影响，服务业PMI出现回落。据国家统计局，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于45.0%。受疫情影响，线下消费不畅，生活性服务业仍是拖累服务业PMI的主要因素。

（5）建筑业PMI保持较高增速。建筑业PMI较9月有所回落，但仍保持较高增速。受专项债、政策性金融工具等拉动，基建或仍将保持高增速。需关注后续是否形成实物工作量和后续是否提前下发2023年专项债额度。

2、分结构来看，多数分项有所下滑

制造业中，从供需端来看，PMI生产指数49.6%（51.5%），生产端如开工等受疫情影响较大，从高频来看，10月生产端指标多数较9月有所回落，与PMI生产指数回落相符。PMI新订单指数48.1%（49.8%），证明需求仍然偏弱，提振需求仍需政策发布。据国家统计局，纺织、木材加工及家具制造、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均下降5.0个百分点以上，化纤行业、地产后周期行业表现仍然偏弱。从进出口来看，PMI新出口订单指数47.6%（47%），PMI进口指数47.9%（48.1%），10月进出口或将企稳。从价格端来看，PMI出厂价格指数48.7%（47.1%），PMI原材料购进价格指数53.3%（51.3%），价格端均较9月有所上升。

非制造业中，分行业来看，建筑业商务活动指数为58.2%（60.2%），增速放缓，但仍高位运行，或证明基建投资仍为主要拉动项。服务业商务活动指数为47.0%，比上月下降1.9个百分点，主要原因或来自疫情对线下消费的影响。

风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。

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