当前最新：广发宏观王丹：哪几个行业12月景气度逆势改善

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广发证券(行情000776,诊股)资深宏观分析师 王丹

报告摘要

第一，制造业PMI经历了8-9月的低位企稳后，在外需下行、地产低迷、疫情冲击的叠加影响下，10-12月连续3个月走弱。景气面同样创下2020年2月以来最弱表现，15个主要制造业行业中，处于扩张区间的行业个数由11月的6个减少至1个，其中汽车、计算机、农副食品、有色、化工转入景气收缩区间。

第二，从细分行业景气变化中，我们同样可以看到外需下行、地产低迷、疫情冲击三大因素的影响：一是“出口系”，外需占比较高的中游装备制造普遍走弱，计算机、电气机械、通用设备景气环比分别下行9.4、6.8和0.1个点，纺服行业出口订单环比下降达38.8个点；二是“地产系”，非金属矿、有色景气环比下行；三是“消费系”，除医药以外的消费制造行业景气全面下行。

第三，对于疫情冲击来说，“减员”是主要的影响路径。15个细分行业中有12个行业从业人员指标环比走弱；在“减员”影响下，生产普遍走弱，15个细分行业中有9个生产项环比下降；快递邮政物流行业“减员”进一步导致供应商配送时间指标的普遍下降，15个细分行业中12个供应商配送时间指标环比显著下降。

第四，12月仍有6个细分行业景气逆势环比改善，其背后的宏观线索主要有三：一是疫情达峰过程中对医药品和医疗器械等专用设备需求的短期高增长；二是“保交楼”支撑黑色、金属等建安环节产品需求改善；三是随着第一批城市居民生活半径修复，航空等景气回升带来石油炼焦景气环比回升。

第五，医药行业景气度一骑绝尘，以65以上的高景气创过去4年的新高，也是12月唯一一个处于景气扩张区间的细分行业；经分位值处理后，通用和专用设备、黑色、化工景气位于过去4年区间的60%-80%，景气相对领先。

第六，12月出厂价格和购进价格环比分别上行1.6和0.9个点，出厂价格改善幅度快于购进价格，指向利润空间的低位改善；通用设备、汽车、农副食品、纺服、石油炼焦、化工等行业尤为显著。

第七，对于建筑业来说，绝对景气度仍呈现“土木工程建筑>；房屋建筑>；建筑安装”的格局，即基建的景气度仍然领先。其中地产系指标中房地产业、房屋建筑分项边际上仍在继续下行，粗略对应地产销售、施工端没有好转；建筑安装景气环比上行6.8个点，对应“保交楼”积极推进的背景下竣工环节的改善。

第八，疫情走向达峰过程中，服务景气整体走弱，航空住宿初现改善信号。（1）服务业PMI自6月阶段性高点后连续6个月环比回落；（2）细分行业景气普遍下降，其中零售、居民服务、水上运输、餐饮景气环比降幅达到10个点以上；（3）除了航空和信息服务以外，其余行业景气全部位于收缩区间，餐饮、住宿、零售最低；（4）随着第一批城市居民生活半径恢复，航空、住宿行业PMI 12月环比分别上行23.5和0.1个点。

正文

制造业PMI经历了8-9月的低位企稳后，在外需下行、地产低迷、疫情冲击的叠加影响下，10-12月连续3个月走弱。景气面同样创下2020年2月以来最弱表现，15个主要制造业行业中，处于扩张区间的行业个数由11月的6个减少至1个，其中汽车、计算机、农副食品、有色、化工转入景气收缩区间。

12月制造业PMI环比回落1个点至47,7-11月制造业PMI分别为49.0、49.4、50.1、49.2、48.0；制造业PMI在经历了8-9月的低位企稳后，先后由于区域疫情反复和第一轮感染高峰期的扰动，10-12月连续3个月呈现走弱趋势。

15个制造业细分行业中，12月仅1个行业处于景气扩张区间，较11月减少了5个；其中，汽车、计算机通信电子、农副食品、有色冶炼、化工5个行业景气由扩张进入紧缩区间。

按照季度均值统计景气面趋势，2022年一至四季度处于扩张区间的行业个数季度均值分别为4.3、5.7、10.3和4.7个。

从细分行业景气变化中，我们同样可以看到外需下行、地产低迷、疫情冲击三大因素的影响：一是“出口系”，外需占比较高的中游装备制造普遍走弱，计算机、电气机械、通用设备景气环比分别下行9.4、6.8和0.1个点，纺服行业出口订单环比下降达38.8个点；二是“地产系”，非金属矿、有色景气环比下行；三是“消费系”，除医药以外的消费制造行业景气全面下行。

12月9个细分行业景气度环比走弱，其中，计算机通信电子（12月PMI环比-9.4个点，下同）、农副食品（-8.2）、电气机械（-6.8）、非金属矿制品（-6.6）、有色冶炼（-4.6）、纺服（-3.8）、汽车（-3.5）、化工（-2.4）、通用设备（-0.1）。

12月细分行业中仅4个行业出口订单环比改善，即汽车、石油炼焦、黑色冶炼、医药环比分别上行11.1、4.3、4.3和0.3个点；其余行业出口订单下降，其中纺服（12月出口订单环比-38.8个点，下同）、电气机械（-31.4）、有色冶炼（-20.6）、通用设备（-12.9）、专用设备（-10.2）、农副食品（-8.6）、化纤橡塑（-7.9）、化工（-7.5）、非金属矿制品（-6.5）、金属制品（-5.7）、计算机通信电子（-3.6）。

对于疫情冲击来说，“减员”是主要的影响路径。15个细分行业中有12个行业从业人员指标环比走弱；在“减员”影响下，生产普遍走弱，15个细分行业中有9个生产项环比下降；快递邮政物流行业“减员”进一步导致供应商配送时间指标的普遍下降，15个细分行业中12个供应商配送时间指标环比显著下降。

12月制造业PMI权重指标中，新订单、生产、从业人员、主要原材料库存、供应商配送时间指标环比分别-2.5、-3.2、-2.6、+0.4、-6.6个点，分别拉动制造业PMI-0.8、-0.8、-0.5、+0.0、+1.0个点。

“减员”影响体现在细分行业从业人员指标的全面下降。15个细分行业中，12个行业的从业人员指标环比走弱，其中电气机械（12月从业人员指标环比-14.2个点，下同）、汽车（-11.6）、化纤橡塑（-8.5）、计算机通信电子（-7.6）、通用设备（-7.4）、医药（-6.5）、有色冶炼（-4.8）、专用设备（-2.2）、化工（-2.2）、石油炼焦（-1.8）、非金属矿制品（-0.4）、黑色冶炼（-0.1）。

“减员”进一步导致细分行业生产项普遍走弱。15个细分行业中，9个行业生产项指标环比下降，其中，有色冶炼（12月生产指标环比-18.7个点，下同）、农副食品（-17.8）、计算机通信电子（-17.1）、电气机械（-10.5）、非金属矿制品（-6.5）、纺服（-5.7）、化工（-5.4）、金属制品（-4.1）、汽车（-0.3）。

快递邮政物流行业“减员”进一步导致供应商配送时间指标的普遍下降。15个细分行业中，12个细分行业供应商配送时间指标环比走弱，其中化纤橡塑（12月供应商配送时间指标环比-19.9个点，下同）、汽车（-10.5）、医药（-9.3）、化工（-9.2）、有色冶炼（-8.7）、计算机通信电子（-8.4）、纺服（-7.9）、黑色冶炼（-7.2）、金属制品（-6.6）、专用设备（-5.1）、通用设备（-3.4）、农副食品（-0.4）。

12月仍有6个细分行业景气逆势环比改善，其背后的宏观线索主要有三：一是疫情达峰过程中对医药品和医疗器械等专用设备需求的短期高增长；二是“保交楼”支撑黑色、金属等建安环节产品需求改善；三是随着第一批城市居民生活半径修复，航空等景气回升带来石油炼焦景气环比回升。

12月6个细分行业景气度环比改善，其中，医药（12月PMI环比回升10.9个点，下同）、化纤橡塑（5.4）、黑色冶炼（4.2）、专用设备（4.2）、金属制品（1.5）、石油炼焦（0.4）。

12月7个细分行业新订单环比改善，其中医药环比大幅上行22.9个点，此外金属制品（12月新订单环比上行10个点，下同）、专用设备（6.9）、黑色冶炼（4.4）、化纤橡塑（2.9）、石油炼焦（0.8）、有色冶炼（0.1）新订单环比上行；其余8个行业新订单下降，其中计算机通信电子（12月新订单环比-14.3个点，下同）、农副食品（-12.9）、非金属矿制品（-11.9）、纺服（-10）、汽车（-5.5）、化工（-5.1）、电气机械（-2.3）、通用设备（-0.6）。

医药行业景气度一骑绝尘，以65以上的高景气创过去4年的新高，也是12月唯一一个处于景气扩张区间的细分行业；经分位值处理后，通用和专用设备、黑色、化工景气位于过去4年区间的60%-80%，景气相对领先。

绝对景气度方面，12月仅医药1个行业景气位于扩张区间，在疫情带来的短期需求迅速增长背景下，景气度回升至65以上的超高景气区间；通用设备、专用设备、汽车、化工、化纤橡塑、有色冶炼景气位于45-50景气收缩区间；计算机通信电子、电气机械、农副食品、纺服、黑色冶炼、金属制品景气位于40-45景气区间；石油炼焦和非金属矿制品景气位于40以下。

以历史区间（过去4年）分位值消除行业景气度中枢差异，医药景气度为过去4年最高值；通用设备、黑色、专用设备、化工景气度位于过去4年区间分位值的60%-80%；化纤橡塑、汽车、有色冶炼景气度位于过去4年区间分位值的40%-60%；电气机械、金属制品、纺服、计算机通信电子、非金属矿制品、石油炼焦、农副食品景气度位于过去4年区间分位值在40%以下。

12月出厂价格和购进价格环比分别上行1.6和0.9个点，出厂价格改善幅度快于购进价格，指向利润空间的低位改善；通用设备、汽车、农副食品、纺服、石油炼焦、化工等行业尤为显著。

12月全国制造业PMI购进价格环比上行0.9个点至51.6，出厂价格环比上行1.6个点至49；两大价格指标均自7月低点后持续震荡回升，与PPI环比自7月-1.3%低点后持续改善保持一致。

细分行业购进价格方面，15个制造业中6个行业购进价格环比上行，包括黑色冶炼（12月购进价格环比上行21.8个点，下同）、专用设备（9.6）、化纤橡塑（9.0）、金属制品（5.7）、医药（3.5）、计算机通信电子（2.3）；其余9个行业购进价格下降，其中，石油炼焦（12月购进价格项环比-16个点，下同）、纺服（-11.9）、农副食品（-11.0）、通用设备（-6.5）、非金属矿制品（-5.4）、化工（-4.5）、有色冶炼（-4.1）、汽车（-3.6）、电气机械（-0.6）。

细分行业出厂价格方面，15个制造业中9个行业出厂价格环比上行，金属制品（12月出厂价格环比上行11.7个点，下同）、纺服（9.5）、化纤橡塑（7.2）、汽车（5.3）、专用设备（5.2）、医药（2.6）、化工（1.9）、计算机通信电子（1.3）、黑色冶炼（1.2）；其余6个行业出厂价格环比下降，其中非金属矿制品（12月出厂价格环比-76.2个点，下同）、电气机械（-9.6）、有色冶炼（-6.5）、石油炼焦（-5.6）、农副食品（-4.6）、通用设备（-0.3）。

对于建筑业来说，绝对景气度仍呈现“土木工程建筑>；房屋建筑>；建筑安装”的格局，即基建的景气度仍然领先。其中地产系指标中房地产业、房屋建筑分项边际上仍在继续下行，粗略对应地产销售、施工端没有好转；建筑安装景气环比上行6.8个点，对应“保交楼”积极推进的背景下竣工环节的改善。

12月建筑业PMI环比环比下降1个点至54.4，自9月高点后连续4个月持续小幅回落。

三大类别来看，绝对景气度持续呈现基建景气领先特征，土木工程建筑>；55>；房屋建筑>；50建筑安装。

从环比来看，房屋建筑、土木工程建筑业经营活动状况分别较11月下降0.4和5.2个点，建筑安装景气环比上行6.8个点。

新订单方面，建筑业PMI新订单环比上行1.9个点至48.8，从趋势上来看，7-9月建筑业新订单位于50以上的景气扩张区间；10-12月连续3个月降至景气收缩区间，但12月环比略有改善；土木工程、建筑安装新订单环比分别上行4.2和2.5个点，房屋建筑新订单持平前值。

12月房地产业PMI环比下行3.8个点至37.1,11-12月连续两个月显著走弱；新订单环比下降1.7个点，同样连续2个月回落。

疫情走向达峰过程中，服务景气整体走弱，航空住宿初现改善信号。（1）服务业PMI自6月阶段性高点后连续6个月环比回落；（2）细分行业景气普遍下降，其中零售、居民服务、水上运输、餐饮景气环比降幅达到10个点以上；（3）除了航空和信息服务以外，其余行业景气全部位于收缩区间，餐饮、住宿、零售最低；（4）随着第一批城市居民生活半径恢复，航空、住宿行业PMI 12月环比分别上行23.5和0.1个点。

12月服务业PMI环比下降5.7个点至39.4，自6月阶段性高点后环比连续6个月走弱。

细分行业方面，航空和信息服务2个行业处于景气扩张区间；其余行业景气位于50以下的收缩区间，其中餐饮、住宿、零售景气最低，位于30以下。

环比方面，12月仅航空、信息服务、住宿3个行业环比改善，航空景气环比大幅上行23.5个点，信息服务和住宿景气环比分别小幅上行0.8和0.1个点；零售（12月经营活动状况环比-13.7个点，下同）、居民及其他服务（-12.3）、水上运输（-11.1）、餐饮（-10.5）、铁路运输（-8.1）、租赁及商务服务（-7.5）、邮政（-6.5）、物流（-6.5）、道路运输（-3.4）、批发（-0.9）、装卸搬运（-0.6）。

核心假设风险：国内疫情反弹；政策稳增长力度不及预期；海外经济增长不及预期影响出口；在通胀压力下海外流动性收紧超预期。

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