鲜美来三次IPO未果 底气不足还是以退为进？

深度 独立 穿透​

夯实基础，再度出发

作者：蒙多

【资料图】

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

IPO撤单潮愈演愈烈。

数据统计显示，7月24日-9月10日，沪深交易所共有36个拟 IPO 公司撤回或终止注册。其中，创业板最多18 家、科创板4 家、上证主板11 家、深证主板3 家，合计募资378.14亿元。

细分看，“吃穿住”类较多。继大洋世家、老乡鸡、沃隆食品之后，9月6日三次闯关的鲜美来也按下了终止键了。

底气不足还是以退为进？

1

毛利率连滑、存货连增

一切实力说话。

公开资料显示，鲜美来成立于2006年，主营业务是水产品预制菜的研发、生产和销售，主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜和以鳕鱼小酥肉为主的即热类预制菜。得益于主业优势，被视“水产预制菜第一股”的有力冲击者。

不过深入基本面，价值成色有待考究。2020年-2022年，鲜美来营收8.50亿元、9.15亿元和10.59亿元，净利为9,025.57万元、8,110.77万元和8,518.74万元。

不难发现，相比营收持增，净利水平存在波动，即使2022年有所修复仍不及2020年水平。

毛利率也出现持续下滑。2020年至2022年为23.51%、20.76%、20.24%。

据鲜美来介绍，由于公司采取大单品战略，毛利率下滑主要受即烹类的虾滑、即配类的虾仁和生鱼片三大品类的毛利额影响。

近三年，受原材料成本上涨等因素影响，三大主产品毛利率亦有所下滑。2020年至2022年，鲜美来采购的直接材料为5.10亿元、5.89亿元和6.96亿元，在主营业务成本中的占比为77.14%、80.11%和80.75%。

考量在于，同样营商环境下鲜美来毛利率远低于可比同行。以2021年为例，安井食品毛利率为24.32%，海欣食品为24.84%，千味央厨为27.79%，味知香为24.80%。

除了盈利能力待提升，收入质量亦有审视点。

2020年至2022年，鲜美来应收账款账面价值为4,776.87万元、10,564.23万元和8,415.78万元，占当期流动资产比10.97%、18.41%和12.93%。

受此影响，公司销售商品、提供劳务收到的现金金额亦与经营活动产生的现金流量金额存在较大差距。2021年的现金流量净额甚至为-2331.86万元。

鲜美来表示，公司账面应收账款金额较高，主因公司给予食品加工厂、商超等客户一定期限的信用期。

话虽如此，随着营收规模扩大，账面应收账款金额如持续增加，势必影响流动性。况且存货同样不算低。

报告期内，鲜美来存货的账面价值分别为29,401.18万元、36,777.48万元和44,156.15万元，持续增长。

除了现金流压力，还需警惕坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争里亟待提升。

2

一边分红，一边募资补流

据悉，此番鲜美来拟募约6.06亿元，募投项目包括海洋食品产业化项目、冷冻食品分装冷藏及物流配送项目（二期）、补充流动资金。其中补流资金达到1.4亿元。

令人不解的是，IPO前企业曾“大秤分金”。招股书显示，鲜美来曾分别于2020年和2021年分红，两次分红金额均为3000万元。

若将视线拉长，2018年和2019年还分红了570万元、1140万元，四年累计分红7710万元。

更值注意的是，2021年现金分红之际，企业经营活动产生的现金流量净额为负数，账面资金也仅6978.78万元。多少勇气底气？募资补流多少合理性、到底缺不缺钱？

深入一度看，分红最大受益者无疑是公司大股东。资料显示，鲜美来的控股股东为浙江颐丰，实际控制人及其一致行动人为郭海滨、郭定棋。其中，浙江颐丰直接持股比为57.95%。郭海滨、郭定棋直接和间接合计持有81.44%股份。

3

三年研发费不足420万

扎牢品控风控篱笆

作为水产商，供应端、产品端也不算省心。

报告期内，除林升鸿外，黄小凤、盛游运、麦冰银等供应商都是第一次出现在前五大供应商名单里，且第一次合作就是千万级别采购金额。

产品端方面。2021年10月，吉林省长春市市场监督管理局公布抽检通告显示，标称鲜美来全资子公司郑州鲜美来冷链物流有限公司生产的三只虾仁饺子（300克/袋，2020年10月30日），过氧化值项目不合格。

此外，鲜美来以及子公司，2018年、2020年还曾被检出净含量、标签不合格等问题。供应商也曾出现经营产品不合格问题。

食品安全重于泰山。上述教训除了拷问企业品控风控，也折射了研发力提升的重要性。

2020年至2022年，鲜美来研发费分别只有69.51万元、148.54万元以及194.96万元。三年总计不足420万元。

都说不创新无未来，何况还是方兴未艾的水产预制菜领域，到底靠啥驱动核心成长、赢在当下未来？尤其结合上述分红，到底什么更香呢？

欲戴王冠，必承其重。此番撤单，无论底气不足还是以退为进？想要真正如愿“第一股”，少不了一番查漏补缺、苦磨精练。

本文为首财原创

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