机构医药估值和持仓处于历史最低水平，坚决看好医药生物赛道回归

今年的三季报差不多都披露结束了。从行业估值水平和机构持仓来看，医药行业处于估值和持仓处于历史底部。医药行业PT-TTM 仅 22.72 倍，仅略高于过去 10 年最低估值（20.31 倍）。2022Q2 全行业基金对医药行业持仓比例降至4.3%，即便 10 月份医药反弹带来持仓比例略有上升，机构对于医疗公司持仓仍然处于历史底部水平，基本上是历史最高的零头。最近医药生物板块开始上窜下跳，换手率明显提升，说明有资金开始关注医疗板块。我们认为，医保集采导致的价格大幅度下降是医药行业估值持续走低的主要原因，但我们认为医保集采政策超市场预期的风险已基本见底，估值+持仓底部，叠加医保集采政策见底，医药行业业绩和估值共振，接下来医疗板块将称为市场底部超跌反弹的主流板块。

昨天医药行业的老牌公司，复星医药发布2022年前三季度财务数据，该公司实现营业收入316.1亿元(人民币，下同)，同比增长16.87%；归属于上市公司股东的净利润24.54亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.59亿元，同比增长15.51%；基本每股收益0.95元。第三季度实现营收102.70亿元，同比微增1.72%；实现扣非后归母净利润9.97亿元，同比增长10.19%。

(相关资料图)

今年复星医药的汉利康、汉曲优、苏可欣、复必泰(港澳台市场)的放量销售以及汉斯状等多个品种获批上市，推动业绩可持续增长。

具体业务上，制药是复星医药营收的最大来源，上半年贡献了143.27亿元，占比67.14%。医疗健康服务业务较去年同期营收占比提升58.24%。

复星医药的主营业务业绩情况都无可挑剔，下滑的是投资的业务，报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益、稀释每股收益同比下降主要系公允价值变动损失导致非经常性损益同比减少所致：由于市场波动等因素，集团所持有的BNTX股票于报告期末的股价较2021年末下降，BNTX股价变动致公允价值损失等净影响10亿余元。

细分上，非经常性损益项目中明确提到，除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债和其他债权投资取得的投资亏损为6.55亿元。

另外，复星新入主的两家上市酒企业绩表现也不好。比如舍得酒业。2022年一季度，舍得酒业营收近19亿元，同比增长83%，实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元，同比增长76%。但第二季度营收与净利同比下滑严重，二季度实现营业收入11.41亿元，归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，分别同比下滑16.27%与29.67%。

另外，金徽酒业绩也不佳，今年上半年实现营业收入12.26亿元，同比增长26.13%；归母净利润2.12亿元，同比增长13.06%。

第二季度营收与净利同比也是下滑，营收约5.2亿元，较去年同期4.64亿元增长约12%；实现净利润约4700万元，较去年同期7200万元下滑超34%。

其实这也不意外，白酒行业经历快速增长后，如今国内各个白酒品牌都在加大力度营销和促销， 行业竞争大，再加上二季度疫情导致的消费下滑，酒企业绩不佳都是可以想到的。

复星作为一家药企，重点还是应该回归到本质上，它的药品还是潜力十足，不少药品能够在今年实现10亿营收。

主营产品进度快，CAR-T有新进展

今年7月以来的主要经营情况及产品研发有了不错的进展，2022年10月，合营公司复星凯特的CAR-T细胞治疗产品奕凯达(阿基仑赛注射液)的第三项适应症(用于治疗一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤，r/r LBCL)的上市注册申请获受理，并被纳入优先审评品种名单。

去年6月22日，阿基仑赛注射液成为国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品，适用于治疗二线或以上系统性治疗后复发/难治性大B细胞淋巴瘤（LBCL）成人患者。这款药一上市，市场期待是很高的，最开始是创造国产药价格纪录的120万元的定价，在一个就是是否能进医保。

第一个是价格贵，虽然上市第一年收入没有超涨，但是复星还是看好未来的市场，目前CART受益人群已经超过了100人，今年复星医药目标是300到500人，明年变成一个过10亿的品种。2022年2月，这款药的受益人群就超过百人了，计算下来差不多今年销售额应该也不会差。

这款药虽然没进医保，但是从最初的自费阶段到推出患者援助项目，还有商业保险，包括城市定制险、基础的医疗保险，截至5月25日，这款药已经纳入全国30多家惠民保和50多家商业保险机构的报销名录，患者使用量会进一步扩大。

这款药物的特殊性在于它是一个定制化、个性化的产品，每一个患者都是单独的生产批次，同时末线病人可能只有一次制备和治疗机会，这对产品成功率的要求特别高。即便是天价药，在国内患者量群体大，多等一等，会成为一个十亿级大单品。

单抗过十亿的潜力

这是复星医药的创新药研发基地，复宏汉霖的五款产品中，2019年2月上市的汉利康（利妥昔单抗）市场表现很不错，是我国第一款获批上市的单抗类药物，同年5月正式开始销售，2019年汉利康全年销售额约 1.5亿，汉霖拿到大约7000万，说明汉利康收获很不错，正式售卖仅7个月，就贡献了1.5亿的营收。2021年实现收入 16.9亿，同比增长 125.33%，2022年上半年汉利康(利妥昔单抗注射液)实现收入8.19亿元。今年过十亿应该不是问题。

汉曲优（曲妥珠单抗）2020年8月开始销售，是国内首个获批上市的曲妥珠单抗生物类似药，也是首个中欧双批的国产单抗生物类似药，获得国际知名药企的广泛许可与合作，产品市场可覆盖美国、加拿大、欧洲等全球90多个国家和地区。

2021年实现收入9.3亿，2022年上半年累计实现收入8.13 亿元，同比增长150.15%，如此来看，今年突破十亿不是问题，好的话15亿也是有可能的，会是复星下一款10亿级大单品。

2022年3月，复星医药自主研发的汉斯状(斯鲁利单抗注射液)获批上市后，积极推进该产品新适应症的申报，截至2022年10月30日，汉斯状共有三项适应症的上市申请已相继获国家药监局受理。此外，复星医药自主研发并向Cipla Limited及其控股子公司许可的汉曲优(注射用曲妥珠单抗)于2022年7月获批于澳大利亚上市，该产品在澳大利亚获批的适应症已覆盖原研药在当地所有已获批的适应症。

其他产品上，复宏汉霖也开展研究了很多靶点，但是临床管线推进还是比较缓慢，比如pd-l1，几年前在澳大利亚进行一期临床，如今别的药企的pd-1或者pd-l1已经上市或者提交上市，复宏汉霖的pd-l1进展相对慢一些，但是也是最有竞争力的一个单抗。

另外her2靶点也是一个方向，复宏汉霖有三款单抗针对her2靶点，包括已经上市的曲妥珠单抗，生物类似药帕妥珠单抗完成了一期临床，公司从韩国引进的hlx22开始二期临床，在这个靶点布局全面，后面还是希望充分挖掘靶点的潜力。

还有从苏州润新生物引进的一个小分子，是针对BRAF V600E靶点，这个药有很强的抗肿瘤活性而且有较低的副作用，有潜力成为best-in-class药物，目前复宏汉霖已经针对这个靶点开了七种适应症的临床试验，这可能是继pd-1之后又一个爆发点。

很多人都说单抗卷、单抗卷，而复宏汉霖今年的产品营收应该很好了，有几个过十亿的产品保证了市场地位，其实复宏汉霖的风格还是比较稳健的，脚踏实地，用心做药，产品推出的不快，但是已经推出的产品破十亿的速度也挺快的，这些产品大多是有技术垄断，核心竞争力强。

mRNA疫苗赚钱能力不强

复星的复必泰(mRNA新冠疫苗)持续向港台地区供货，上半年内于港澳台地区实现销售800余万剂(自上市以来累计实现销售超3.000万剂)，对奥密克戎BA.4/BA.5的二价疫苗于2022年10月获批中国台湾地区紧急使用、并已于中国港澳地区分别递交了紧急使用及特别进口申请。在这款疫苗上，复星赚的不多，而合作的其他药企，像辉瑞是盈利最大的。

复星医药的收获应该也不止这款疫苗，在这款疫苗之后应该会重视mRNA技术，有技术，就不怕没有后续的产品，这一点，复星医药也知道，去年三季报时公告了拟以现金11.08亿和所持雅立峰100%股权（28.98亿）作价控股收购安特金。

这家企业算是早期阶段，没有推出什么疫苗产品，但是有技术，比如多糖-蛋白多价结合的专利，还有13价肺炎、24价肺炎等管线，这都是比较火热的管线，从时间上来看，沃森生物、康泰生物已经有产品上市了，复星的13价肺炎应该是赶不上了，其他管线可能有希望，万泰生物有，是引进了辉瑞的20价肺炎产品，可安特金的是24价，应该是更有看点，就看它能否抢好时间了。

达芬奇手术机器人本土化持续取得进展，医疗器械业务堪称会下金蛋的鸡

复星医药的达芬奇手术机器人这几年装机量都不错，截至 2018年底，中国内地共 47 个城市 115 家医院配有达芬奇手术机器人系统，总装机数仅为 75 台，2019年一年装了60台已然引起业界震惊，2020年装了50台，2021年装了73台。今年上半年装机量为 24 台，本土化持续取得进展。

这种机器人类医药器械会有很大的市场，一个是卖出去会赚很多钱，另一个是后续的检测与维修也是一向收入，堪称会下金蛋的鸡。

医疗器械是一个很大的市场，我们知道迈瑞医疗在医疗器械上做得很大，产品上、涉及到了全国多个城市，产品覆盖全国99%的三甲医院，产品覆盖率已经很高了，如果某家医院选择了迈瑞医疗的心电图机，那么接着除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、手术室/重症监护室、外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械、血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、超声诊断系统、数字X射线成像系统等等，一系列产品可能都会选择迈瑞医疗，加上后续检测维修更换零件都是源源不断的合作和收益。

总的来看，复星医药的业务还是比较宽阔的，手上有相当多的牌可以打，另外还在积极对外合作，并购引进先进技术，外延并购以及内生增长，还有投资跨行企业等等。

比如今年已经开展了不少有效的合作，7月份，复星医药和真实生物达成战略合作，双方联合开发并由控股子公司复星医药产业独家商业化阿兹夫定，合作领域包括新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域。阿兹夫定片是我国自主研发的首款获批上市的口服小分子新冠肺炎药物，并于2022年8月被纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(第九版)》。截至目前，阿兹夫定片已在全国31个省、自治区、直辖市完成医保挂网，医保挂网价格为270元/瓶(每瓶35片，每片1mg)。

9月份，复星医药和瑞士Neovii Pharmaceuticals AG签署独家销售代理和开发协议，复星医药产业获授权在中国独家销售和开发其免疫抑制剂Grafalon(抗人T细胞免疫球蛋白注射剂)。同月，复星医药还与柯菲平医药签订许可协议，双方将在全球范围内联合开发并由复星医药产业独家商业化盐酸凯普拉生，合作领域包括盐酸凯普拉生口服制剂和普通注射剂的所有可用适应症。

10月份，复星医药和华润医药达成战略合作，双方将重点围绕创新药、生物药、医疗器械等大健康领域，通过战略与业务层面的合作，加强各自在相关领域的全球布局与产业化发展。

复星现在就像一家全能型的企业，也正是如此，复星医药的后续成长动力十足，虽然有时候快点、有时候慢点，但总体总是能保持一个平稳的增长。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】

关键词： 医药生物